蕭恩最近看了一本行為財務學的書，裡面提到美國富達基金公司曾做研究，在2003至2013年中，數十萬投資人帳戶中投資績效特別好的人，共通點是長期沒有交易。這些人為何長期沒有交易？一種是客戶已經去世、另一種則是客戶根本忘記他們有在富達投資。  

這件事在蕭恩的辦公室引起同事間熱烈的討論：客戶服務的主管說，她在2001年買了朋友賣的基金5,000元捧場，然後就完全忘了這件事，最近想起來去查了一下淨值，竟然已經變成48,000元，年複合報酬有8%；蕭恩的老闆說，今年3、4月間自己女兒在美國的投資組合因為慘不忍睹，乾脆關掉電腦不再天天追蹤，這幾天因為實在漲得太多，打開來看一下，資產淨值已經差不多又回到年初的水位。

市場股價變動在短時間內經常巨大變動，但蘋果電腦、亞馬遜、百威啤酒、西方石油，在年初跟現在不都是同一家公司嗎? 如果我們是公司的執行長，想的會是在市場危機中找到拉大與競爭對手的機會? 還是像散戶一樣，每天被新聞與恐懼操縱自己的投資行動?

蕭恩回想起2009年間台積電張忠謀董事長換掉蔡力行先生的故事。當時全世界經濟還沒從2008年金融風暴中恢復，作為執行長的蔡力行，從保存企業實力的角度出發，裁掉了超過公司原先預定的員工人數；但張忠謀董事長看到的是，未來半導體的應用將加速加快，唯有在危機不確定存在時，才可因為正確決策，迅速拉大與競爭對手的距離。

愈來愈多的證據表明，大多數成功的長期投資者，很少花費過多的時間在追逐新聞事件上。若花了太多心思在與自己投資相關的新聞，就容易因市場變化產生情緒反應和偏見，增加了不理性行為的可能性。但普羅大眾的行為卻經常是跟著消息打轉；也就是說，看到投資組合產生虧損，大多數人都會產生恐懼，想要停損、落袋為安，卻很少人願意在危機中持平看待投資標的應有的價值，維持甚至加碼價值被低估的投資標的。

但這種恐懼，就是使得我們不能用經營企業的角度來看待我們自己的投資組合的原因，結果經常讓我們在不好的時機點做出錯誤的決定，而錯失了原本該取得的市場報酬。美國散戶投資人20年的平均報酬率，似乎也證實了這個結論(參以下附圖)。

結論

過去的歷史可以證明，長期績效優越的投資人，因著眼於長期獲利的機會，共通的特性是投資組合的周轉率大多不高( Morningstar的研究指出: 周轉率小於50%的基金，其績效都比周轉率高於50%的基金長期表現優異)。以經營企業的角度來看待我們自己的投資組合，在危機中找到價值被低估的標的，看準出手，不短視近利、被恐懼情緒引導做出錯誤決策，就不會錯失了原本在危機中可以取得的報酬。

周日早上，蕭恩經常跟住天母的朋友一起早餐。這個朋友認識蕭恩已經超過25年，但還是對蕭恩投資的功力還是抱持著半信半疑的態度。

蕭恩的朋友說，她的鄰居玩台股超級靈活，常常想到甚麼就隨時殺進或殺出，靠著股票換來換去，幾天進出往往就賺了不少，今年累積已經賺了千萬，難怪珠寶翡翠買不完。末了，還小小嘲笑了蕭恩的投資組合從今年四月到現在賺了30%，也沒甚麼了不起。

蕭恩也很好奇，到底朋友的鄰居是如何決定投資哪一家公司的股票呢? 她知道所投資公司在做什麼嗎? 瞭解公司的商業模式嗎? 對於公司的文化有認識嗎? 看過公司的財報嗎? 明白公司所處的產業格局與競爭環境嗎? 更令人好奇的是，為什麼她可以在短短的幾天之內，就改變自己對公司的看法，從買入變賣出、或從賣出變買入?

上回蕭恩提到，最好的投資策略，應該是要將資金分散投資在不同種類的標的。在標的分散的基礎上，投資人對於各個投資標的的掌握度，決定了整體投資組合的長期可能回報。因此，對於發行公司的掌握度是選擇標的的重要關鍵。

但掌握度從何而來? 掌握度從深入瞭解公司相關的一切而來。閱讀過往所有與公司相關的產業新聞、財務資料、研究報告、歷年的年報是最基本的功夫；還要從過去累積的知識中，思考公司的產品或服務屬於人類工業與生活歷史發展脈絡中的哪一個部分、風險本質為何；接下來必須逐步擴大尋找周邊供給需求等相關的數據並加以驗證；最後，還要瞭解公司的在商場競爭殘酷廝殺中所訂出的發展策略，並與閱讀過的資料交叉比對這些策略是成功、延續或變動。

即便已經做過如此深刻的研究，還必須無時無刻搜尋出與公司相關的最新發展新聞，並回顧過往自己對於這家公司所做的假設是否都還適用。感謝老天現在可以用爬文程式自動搜尋相關新聞與更新數據，大大提升工作效率，否則就算蕭恩的團隊每人一天有48小時也是不夠用的啊!!

結論

量子基金索羅斯的二把手Stanley Druckenmiller曾說: “我從索羅斯身上學到很多，但可能最為重要的，並不是你對還是錯，而是在你正確時賺了多少錢，錯誤時賠了多少錢”；巴菲特的夥伴查理芒格也說:”如果把我們最成功的10筆交易去掉，我們就是一個笑話”，都說明了對於標的掌握度，是創造獲利幅度的重要來源。網球比賽中職業選手或業餘球員的能力水準差距很大，投資領域也是如此。著重分析投資標的之商業模式、競爭力與風險本質、採用專注於公司變動的方法進行投資標的的追蹤研究，是投資領域職業選手的必備功課。

蕭恩的夥伴，為了公司的業務經常風塵僕僕奔走於各大老闆之間；一方面是希望推廣家族世代有序傳承理念，避免後代無謂紛爭的；另一方面則是期待能將國外機構法人模式的長期投資邏輯及思考，帶入家族財富傳承的作法之中。

不過，蕭恩的夥伴被大老闆們打槍的機率不低。最常碰到的問題，就是老闆們認為這個世代的經濟環境不好，手上拿著現金最保險。

上週蕭恩提到自己是價值型的投資者，賺的是全球經濟成長的錢；也提到投資的困難，主要在於何選擇市場、如何配置資產、如何決定投資標的、及如何決定投資期間。今天來講講如何選擇市場。

市場這個詞，很多人會與區域發生聯想，比如美國市場、開發中國家市場。但我們今天要著重在金融領域的不同市場: 貨幣市場、商品市場、信用市場、及股票市場。

若有一個投資人在1802年時有100萬美元現金，如果他甚麼都不做，他的現金在2013年只剩下5.2萬美元的價值，平均投報率是 -1.4%；但若他把這筆錢投入股市，這200年間，這筆錢的價值可能變成9305億美元，平均投報率是+6.7%。而債券與商品市場的回報率則介於兩者之間。

現金不是最安全的嗎? 為什麼會是這樣呢? 這是因為隨著經濟的發展，現金的真實價值會因為通貨膨脹而在不知不覺中漸次遞減。也許很多人覺得200年這種時間寬度太大無法想像，但若把時間寬度縮小到20年，大家一定可以很明顯地感覺到每100元可以在超市買到的食物變少了。也就是說，若要持有現金，還不如現在就把現金全部花光，因為明天的現金比今天的現金不值錢!

結論 公司的股東及債券投資人，可以直接享受因經濟成長及企業獲利所帶來的各種利益。比之持有現金以避免虧損，長期而言，多元配置全球股票、債券及商品的市場，可以確保財富的價值不在時間的長流中被無意義的損耗。